イーサリアムETFの解説

Ethereum ETFとは、実際にイーサ（ETH）を購入・保有・管理することなく、通常の証券口座を通じてイーサの価格に連動した投資ができる上場投資信託（ETF）です。ファンドは株主に代わって実際のイーサを保有します。各株式はファンドのカストディアンが保有する実際のETHに対する請求権を表し、株価はファンドの手数料を差し引いたイーサの市場価格に連動するよう設計されています。

免責事項：このガイドは教育目的のみを対象としています。財務アドバイス、勧誘、または英国の読者を対象としたものではありません。暗号資産および暗号資産連動ファンドはリスクが高く、すべてのユーザーに適しているわけではありません。

スポットEthereum ETFとは？

スポットEthereum ETFは、イーサを直接購入・保有し、NasdaqやNYSEなどの従来の証券取引所で取引される株式を発行するファンドです。投資家が株式を購入する場合、ETHを直接購入するのではなく、ETHを保有するファンドの株式を購入することになります。ファンドのカストディアンが原資産であるイーサを保有し、認定参加者（authorized-participant）の仕組みによって株式数がファンドの保有量と一致するよう維持され、裁定取引によって株価はイーサの価格に緊密に連動します。

これは、イーサを一切保有しないフューチャーズETFとは異なります。先物ベースのファンドは、イーサの将来価格に賭けるデリバティブ契約を保有しており、それらの契約のロールオーバーの仕組みにより、リターンがスポットETHから乖離することがあります。2023年に米国で初めて登場したイーサ連動ETFは先物商品でした。「スポット」という名称は、ファンドが実際の資産を保有していることを示すものであり、今日Ethereum ETFと言えば、ほとんどの投資家がこの仕組みを指しています。

このラッパーの魅力は、既存の金融システムに適合している点です。株式は標準的な証券口座、IRA、または退職金制度の中で保有でき、市場時間中にドルで売買され、投資家は秘密鍵、シードフレーズ、暗号資産取引所のアカウントを扱う必要がありません。その利便性と引き換えに、投資家は資産の直接管理を手放し、年間管理手数料を支払うことになります。

SECがEthereum ETFを承認するまでの経緯

米国証券取引委員会（SEC）は2024年に、2段階のプロセスで最初のスポットEthereum ETFを承認しました。2024年5月に取引所規則申請（19b-4フォーム）を承認し、ファンドは2024年7月下旬に登録届出書が有効になった後、取引を開始しました。この承認は2024年1月のスポットBitcoin ETFのデビューに続くものであり、同じ基本的な枠組みをイーサにも拡張したものです。

承認時には重要な制限が一つありました。SECは発行体に対し、承認の条件としてスポットEther ETFからステーキングを除外するよう求めました。EthereumはProof of Stake（PoS）を採用しており、ETHをロックアップしてネットワークのセキュリティを支援することで報酬を得られる仕組みですが、この制限により初期のETFは直接保有者が得られるステーキング報酬を一切得られない状態でイーサを保有することになりました。この制限は、その後約1年半にわたってEthereum ETFをめぐる中心的な議論となりました。

2025年5月、SECの企業財務部門は、特定のプロトコルステーキング活動は有価証券取引に該当しないと表明しました。これによりファンド内でのステーキングに対する主な法的障壁が取り除かれ、発行体はステーキングの追加に向けて動き出しました。これは規制が進化している分野であり、SECが申請中のファイリングを処理するにつれて、特定のファンドの正確な条件は変わる可能性があります。

Ethereum ETF内のステーキング

ステーキングは、2026年の規制変更を実際の投資家リターンに結びつける仕組みです。Ethereumでは、ステーキングされたETHはトランザクションの検証を支援することで報酬を獲得します。直接保有者は自分のETHをステーキングして報酬を受け取ることができます。ETF保有者はそれを自分で行うことができないため、ファンドが代わりに行います。

2025年5月のガイダンスを受けて、発行体はETH ETFへのステーキング追加に動き出し、BlackRockは2026年初頭にいち早くステーキング対応ETH ETF（ETHB）を立ち上げました。2026年6月、Morgan Stanleyは独自のステーキング対応Etherトラストを申請し、ステーキング報酬の約95%が投資家に還元されるという、さらに投資家に有利な仕組みを提案しました。2026年8月、FidelityはFidelity Ethereum Fund（FETH）へのステーキング追加を申請し、通常の条件下でファンドのイーサの最大100%をステーキングしつつ、償還に十分な流動性を確保し、グロスステーキング報酬の85%をファンドに還元し、残り15%をスポンサー、カストディアン、ノードオペレーターで分配することを提案しました。

ステーキング対応ETFの報酬について、理解しておくべき点が2つあります。第一に、ファンドがステーキング運営費用をカバーするために一部を差し引くため、投資家が受け取る報酬は通常プロトコルの生の利率より低くなります。第二に、規制されたファンド内でのステーキングには独自の運用上の選択が伴います。例えば、ステーキングされたETHはアンステーキングまでに待機期間が生じる可能性があるため、株式の償還に対応できるよう、どの程度のイーサをアンステーキング状態で維持するかといった問題があります。これらの詳細はファンドによって異なり、各ファンドの目論見書に記載されています。

Ethereum上場投資信託のコスト

すべてのETFは年間管理手数料を徴収しており、これは経費率として表示されます。経費率とは、ファンドが毎年資産から差し引く割合のことです。イーサのような単一資産を追跡するファンドの場合、この手数料はリターンに直接影響するため、類似した商品を比較する際の主要な判断基準の一つとなります。

スポットEther ETFの手数料は低い水準に集中していますが、注目すべき例外が一つあります。2026年半ば時点では、新しいスポットファンドのいくつかは年間約0.19%から0.25%の範囲の手数料を設定しており、例えばVanEckのETHVは約0.20%、BlackRockのiShares ETHAは約0.25%となっています。一方、レガシートラストから転換されたGrayscaleの旧来のETHEは、約2.50%という大幅に高い経費率を維持し続けています。また、一部の発行体は初期の資産を集めるために一時的な手数料免除を設けているため、免除期間や資産閾値が終了すると、ファンドの表示手数料が上昇することがあります。手数料の数値は変動するため、最新の目論見書が正式な情報源となります。

コストは手数料だけではありません。取引コスト、ビッドアスクスプレッド、ファンドの流動性も投資家が実際に支払う価格に影響します。これが、わずかに安い競合商品が存在する場合でも、最大かつ最も活発に取引されるファンドが機関投資家の資金を集める傾向がある理由の一つです。スポットEther ETFは2026年を通じて安定した資金流入を記録しており、2026年8月の最初の1週間だけで約2億4,500万ドルの流入があり、5週連続の純流入となりました。

Ethereum ETFとETH直接保有の比較

Ethereum ETFの保有とETHの直接保有の間の核心的なトレードオフは、利便性とコントロールです。ETH ETFは、カストディ、セキュリティ、ネットワークの仕組みをプロのマネージャーに委ね、エクスポージャーを馴染みのある規制された商品にパッケージ化します。自己管理ウォレットでETHを直接保有する場合は、これらすべてが投資家自身の手に委ねられます。

ETFの場合、エクスポージャーは証券口座または退職金口座に存在し、管轄によっては税制上の優遇措置を受けられる場合があり、鍵を紛失するリスクもありません。ただし、株式の取引は市場時間中のみ可能で、年間手数料は時間の経過とともにリターンに複利で影響し、原資産のイーサは何にも使用できません。送金、オンチェーンでの移動、スワップ、分散型アプリケーションでの活用はいずれも不可能です。ステーキング報酬は、ファンドがそれを提供している場合のみ、ファンドの取り分を差し引いた後に受け取れます。

ETHを直接保有する場合は、利便性とコントロールをトレードオフします。保有者はETHを送金、スワップ、取引、オンチェーンアプリでの使用、またはステーキングして全報酬を受け取ることができます。これらはいずれもETFにロックされたETHでは不可能です。MetaMaskなどの自己管理ウォレットがこれらの用途を可能にします。

トークン化ファンドは、上場株式を購入せずにETFのようなファンドへのエクスポージャーを得るもう一つの方法です。証券口座の株式の代わりに、保有者はファンドや有価証券を追跡するブロックチェーントークンを購入し、証券取引所ではなくオンチェーンで決済しながら自己管理ウォレットで保有します。MetaMaskはOndo Global Marketsを通じてトークン化された米国株式、ETF、コモディティをサポートしており、このモデルではトークンは原資産の所有権ではなく経済的エクスポージャーを提供します。これにより、トークン化ETFはスポットEther ETFとは異なる商品となります。一方は、ファンドを追跡する暗号資産トークンであり、もう一方はETHを保有する上場ファンドであり、トークン化バージョンは自己管理のウォレットベースの責任を伴います。

Ethereum ETFが存在する理由

Ether ETFは、以前はほとんどの資本が容易に保有できなかった資産に、大規模な伝統的資本を接続するために存在します。多くの機関投資家、アドバイザー、退職貯蓄者は、暗号資産を直接保有することを非現実的にする運用方針やプラットフォームの制限の下で運営していますが、上場ファンドは保有できます。イーサをETFにパッケージ化することで、その資金は株式や債券にすでに使用しているのと同じ仕組みを通じて価格エクスポージャーを得ることができ、馴染みのあるカストディ、レポーティング、税務処理が適用されます。

Ethereumエコシステムにとって、このアクセスは重要な意味を持ちます。規制されたファンドが現在、相当量のETHを保有しており、ステーキング対応ファンドへの移行により、機関投資家が保有するイーサの一部が、アイドル状態に置かれるのではなく、ネットワークのセキュリティ確保のためにステーキングされるようになっています。ETFと直接の自己管理のどちらが適切かは、個人の目標、税務状況、そしてイーサをオンチェーンで実際に使用したいのか、単に価格エクスポージャーを保有したいのかによって異なり、各投資家が独自に判断する必要があります。