永續交易中全倉與逐倉保證金的指南

永續合約交易與保證金類型介紹

永續期貨——通常稱為 perps——是一種加密貨幣衍生品，讓交易者無需持有資產、也無需設定到期日，即可對資產價格進行投機。與在固定日期結算的傳統期貨不同，永續合約採用資金費率機制，使合約價格與現貨市場保持錨定，多空雙方通常每八小時交換一次費用。

保證金是交易者存入的抵押品，用於開倉並維持槓桿部位。保證金模式的選擇——全倉或逐倉——直接決定抵押品的分配方式、清算的計算方式，以及帳戶在單筆交易中的風險敞口。

全倉保證金模式下，所有未平倉部位共享同一個抵押品池。逐倉保證金模式下，每個部位都有各自獨立的專屬抵押品。選擇哪種模式，取決於交易者的策略、風險承受能力，以及他們希望主動管理每個部位的程度。

對於剛接觸永續期貨的新手，建議從基礎知識開始學習：MetaMask 的自託管 perps 產品由 Hyperliquid 驅動，提供適合初學者的 perps 交易入門指南，具備可調整的風險控制功能，包括止盈、止損、最高 50 倍槓桿，以及全程自託管資產。如需了解止損、止盈及其他訂單類型的完整說明，請參閱加密貨幣訂單類型。

免責聲明：本指南僅供教育目的使用，不構成財務建議，亦非招攬行為，且不適用於英國受眾。永續期貨具有風險，並不適合所有用戶。

永續期貨交易中的槓桿是什麼？

槓桿讓交易者能夠控制超過其存入資金的部位規模，同時放大潛在獲利與潛在虧損。槓桿以保證金的倍數表示。

槓桿在實際操作中的運作方式：

在 10 倍槓桿下，$100 的存款可控制 $1,000 的部位：價格有利方向移動 1% 可帶來保證金 10% 的報酬，但不利方向移動 1% 則會損失保證金的 10%。隨著槓桿增加，距離清算的緩衝空間縮小——這意味著更小的市場波動就可能耗盡抵押品。

永續期貨的槓桿因平台和資產而異。MetaMask Perps 透過 Hyperliquid 支援最高 50 倍槓桿，確切上限可能因特定市場和流動性狀況而有所不同。部分中心化交易所在 BTC/USDT 等主要交易對上提供最高 125 倍槓桿。

核心原則：槓桿不是免費的資金，它會雙向放大結果。槓桿在開倉前設定，且在大多數平台上，於該部位的存續期間固定不變。

了解全倉保證金

全倉保證金的運作方式

全倉保證金將帳戶的全部可用餘額作為所有未平倉部位的共享抵押品。當多筆交易同時開倉時，它們都從同一個保證金餘額中提取資金。每個部位的未實現盈虧（PnL）持續調整總權益，而這個合併後的權益同時支撐所有未平倉交易。

在實際操作中，這意味著：

• 若部位 A 獲利而部位 B 虧損，A 的未實現收益可自動抵消 B 的虧損，使 B 維持在維持保證金門檻之上。

• 已平倉或獲利交易的多餘保證金可立即用於支撐其他部位。

• 任何單一交易的有效清算價格，都會受到整體投資組合表現的影響。

全倉保證金可以延遲或防止陷入困境的交易被清算——但代價是整個帳戶餘額都面臨風險。若所有部位的累計虧損超過總權益，所有未平倉部位可能同時被清算。

全倉保證金的優勢

• 自動虧損抵消：獲利部位的收益可緩衝虧損部位的回撤，有可能防止任何單一交易被強制清算。

• 資金效率：由於未實現收益會增加可用保證金，交易者可以更有效率地運用資金，減少閒置資金。一美元的權益可同時支撐多個部位。

• 管理簡化：只需追蹤一個合併後的保證金餘額和一個整體保證金比率，而無需獨立監控每個部位。

• 天然適合對沖：若採用對沖策略（例如現貨做多／永續做空的基差交易），全倉保證金讓兩腿自動相互抵消，降低所需資金。

全倉保證金的風險與取捨

• 全帳戶風險敞口：單一災難性交易可能耗盡整個餘額，包括其他部位的未實現收益。

• 相關性崩盤風險：在市場全面下跌期間，若多個部位同時逆向移動，共享抵押品的消耗速度可能遠超任何單一部位虧損所呈現的速度。

• 難以隔離問題交易：交易者無法在不平倉或切換至逐倉模式（如平台支援）的情況下，限制某一部位的損害。

• 連鎖清算：若權益跌破合併維持保證金要求，平台可能清算所有部位——而不僅僅是表現最差的那個。

常見使用者：執行多腿策略、基差交易、對沖投資組合或套利交易的有經驗交易者，這些策略中的部位具有刻意的相關性或相互抵消的特性。

了解逐倉保證金

逐倉保證金的運作方式

逐倉保證金為每個獨立部位分配特定數量的抵押品。若該部位惡化，只有已分配的保證金面臨風險；帳戶餘額的其餘部分完全受到保護。

保證金在每筆交易開倉時定義，交易者通常可在之後手動增加或減少抵押品。每筆交易的最大虧損上限為已分配的逐倉保證金——交易者不可能損失超過其對該部位的投入。

在實際操作中，這意味著：

• 每筆交易的運作方式如同在各自的子帳戶中進行。

• 若部位 A 被清算，部位 B 和 C 完全不受影響。

• 每個部位的保證金水平必須主動監控，並在必要時補充。

逐倉保證金的優勢

• 每筆交易風險可控：任何部位的最大虧損為已分配的抵押品。更廣泛的帳戶受到保護。這對 MetaMask Perps 尤其有價值，因為平台會在清算時自動平倉，交易者不可能損失超過其保證金。

• 適合實驗性交易：在測試新代幣、不熟悉的策略或高槓桿設置時，逐倉保證金讓交易者在進場前明確定義願意承受的最大虧損。

• 清晰的風險邊界：每個部位都有明確的最大虧損，使交易後分析和系統性風險管理更加直觀。

• 防止連鎖清算：與全倉保證金不同，一筆糟糕的交易不會引發連鎖反應，耗盡整個帳戶。

逐倉保證金的風險與取捨

• 管理負擔較高：每個部位必須獨立監控。若某筆交易接近清算，帳戶其他地方的多餘資金不會自動救援。

• 資金碎片化：鎖定在某個部位的抵押品無法支撐另一個部位，在同時執行多筆交易時可能導致資金使用效率低下。

• 無自動 PnL 抵消：一個部位的獲利不會降低另一個部位的清算風險。每筆交易各自獨立。

• 提前清算風險：若交易者未主動為接近維持保證金門檻的部位補充資金，即使帳戶中有充足的可用餘額，該部位仍會被清算。

常見使用者：希望嚴格控制每筆交易風險的交易者、學習機制的初學者、交易波動性或流動性較低資產的人，以及以個別部位獨立性為優先的策略。

全倉保證金與逐倉保證金的主要差異

並排比較

決策矩陣：全倉與逐倉保證金的實際應用範例

維持保證金與清算機制

什麼是維持保證金？

維持保證金是交易者在其部位（逐倉）或帳戶（全倉）中必須持有的最低權益，以維持交易開倉狀態。若權益跌破此門檻，交易所將啟動清算。

維持保證金要求因平台、資產和部位規模而異。主要交易所對 BTC 和 ETH 等大型資產的典型維持保證金率約為名義價值的 0.4% 至 1.0%，對市值較小或波動性較高的代幣以及較大的部位層級則會提高。（注意：費率可能因交易所而異。）例如：

• BTC/USDT 永續合約：標準層級的維持保證金通常為名義價值的 0.4% 至 0.5%。

• 山寨幣永續合約：中型市值資產的維持保證金率通常提高至 1%–2.5%。

• 分層制度：許多交易所採用分層維持保證金制度，較大的部位需要按比例更多的維持保證金，以抑制過度集中。

清算的運作方式

全倉保證金模式下：

• 平台持續監控總帳戶權益與所有部位合併維持保證金要求的對比。

• 若權益跌破合併門檻，交易所可能嘗試部分清算——逐步縮減部位規模以恢復保證金比率。

• 若部分清算不足，所有剩餘部位可能以市價平倉。

逐倉保證金模式下：

• 每個部位的權益與其自身的維持保證金進行追蹤。

• 當部位的權益跌破其維持水平時，該部位——且僅該部位——被清算。

• 所有其他部位和可用餘額保持完整。

重要細節：

• 大多數交易所根據標記價格（從多個現貨交易所衍生的平滑指數價格）計算清算，而非最後成交價格。這保護交易者免受單一場所薄弱訂單簿所引發的操縱性清算。

• 快速市場中的清算涉及滑點：實際出場價格可能比理論清算價格更差，對大型部位或流動性低的資產尤為如此。

• 部分平台採用自動減倉（ADL）作為最後手段：若清算訂單無法成交且保險基金耗盡，對立方向的獲利交易者可能會有其部位被自動縮減以彌補虧損。ADL 排名通常基於槓桿倍數和獲利百分比的組合。

保險基金與社會化損失

主要交易所維護保險基金——當被清算的部位無法以破產價格（保證金恰好歸零的價格）或更高價格平倉時，用於吸收損失的資金池。若保險基金充足，其他交易者不受影響。若耗盡，平台可能採用社會化損失（將缺口分攤給獲利交易者）或觸發 ADL。保險基金餘額通常由主要平台即時公布和更新。

計算清算價格

清算價格是市場達到某一水平時，剩餘部位權益降至（或低於）維持保證金要求的價格。理解這個計算對於管理永續期貨交易風險至關重要。

逐倉保證金範例

考慮以下逐倉做多部位：

逐步計算：

• 最大允許虧損 = 初始保證金 − 維持保證金 = $1,000 − $50 = $950

• PnL 公式 = 部位規模 × （當前價格 − 進場價格）= 0.2 × (P − $50,000)

• 將 PnL 設為負的最大虧損：0.2 × (P − $50,000) = −$950

• 求解 P：P − $50,000 = −$4,750 → P = $45,250

若 BTC 跌至 $45,250，部位達到清算點。低於該價格時，交易所的清算引擎將自動平倉。

全倉保證金的調整

在全倉保證金模式下，相同的數學邏輯適用，但權益不限於分配給單一部位的保證金。相反，它包含整個帳戶餘額——所有未平倉部位的未實現 PnL 加上任何可用現金。這意味著：

• 當投資組合其餘部分獲利或交易者持有多餘資金時，有效清算價格距離進場點更遠（緩衝更多）。

• 相反，某個交易對的虧損部位可能耗盡其他部位的權益，有可能在整個投資組合中觸發連鎖清算。

重要提示：確切的清算公式因平台、合約類型（正向或反向）和費用結構而異。請使用交易所內建的清算計算器獲取精確數字。在 MetaMask Perps 透過 Hyperliquid 上，MetaMask 將在清算時自動平倉，因此交易者不可能損失超過其保證金。

為何這對保證金模式選擇至關重要

這個計算揭示了核心取捨：逐倉保證金提供可預測的、每筆交易的清算價格，而全倉保證金使清算成為投資組合層級的事件，隨著其他部位和餘額的變化而波動。兩者本身都沒有優劣之分——正確的選擇取決於交易策略、部位數量和風險承受能力。

清算的常見原因

清算是當權益跌破維持保證金要求時，部位被強制平倉的情況。這是槓桿永續期貨交易中最重大的風險之一。以下是主要原因：

• 過高的槓桿：槓桿越高，越小的價格波動就能耗盡保證金緩衝。在 40 倍槓桿下，2.5% 的不利波動可能觸發清算；在 5 倍槓桿下，約有 20% 的緩衝空間。

• 突發波動飆升和跳空市場：閃崩、清算連鎖反應或宏觀新聞事件可能使價格移動速度超過交易者的反應能力——尤其是在流動性可能減少的傳統市場時段之外。

• 抵押品不足或未能及時補充：在逐倉保證金模式下，若交易者未在價格達到清算水平前補充保證金，部位將自動平倉。在全倉保證金模式下，未能監控整體帳戶健康狀況可能導致多個部位意外被清算。

• 忽視侵蝕權益的資金費用和手續費：資金費率支付、交易手續費和潛在滑點都會隨時間降低有效保證金。一個進場時看似安全的部位，可能僅因累積成本而逐漸接近清算。

• 全倉保證金中的相關部位：若交易者在高度相關的資產中持有多個做多部位（例如在市場全面下跌期間同時持有 BTC 和 ETH），虧損同時複合，加速權益耗盡。

• 交易對流動性薄弱：流動性低的市場通常呈現更寬的價差和滑點，意味著實際清算價格可能比理論值更差。

專業提示：務必在清算價格之上設置止損。止損讓交易者按自己的條件出場；清算則不然。在 MetaMask Perps 上，開倉時可直接設置止損和止盈水平。

永續合約交易中的資金費率及其作用

什麼是資金費率？

資金費率是永續期貨合約獨有的定期支付機制。由於永續合約沒有到期日，沒有自然的結算事件來將合約價格錨定至標的現貨價格。資金費率通過激勵交易者將永續合約價格拉回至現貨水平來解決這個問題。

費率根據以下因素波動：

• 市場偏斜：多空未平倉合約量之間的失衡。

• 價格偏差：永續合約標記價格與現貨指數價格的偏離程度。

• 未平倉合約量水平：某一方向的未平倉合約量越高，資金費率調整幅度越大。

資金費率通常在主要交易所每 8 小時交換一次（UTC 時間 00:00、08:00、16:00），但部分平台使用不同的間隔。

資金費率在多空部位之間的運作方式

資金費率機制是點對點轉移——交易所不從中獲利。

• 正資金費率（多頭付給空頭）：這通常發生在上漲市場中，做多需求推動永續合約價格高於現貨。多頭向空頭支付費用，形成做空的激勵（或做多的抑制），將永續合約價格向下拉回至現貨水平。

• 負資金費率（空頭付給多頭）：這通常發生在下跌或大量做空的市場中。空頭向多頭支付費用，激勵做多部位，將永續合約價格向上推回。

支付在每個資金費率時間點自動發生，直接調整未實現或已實現的 PnL。交易者無需採取任何行動——若在資金費率時間戳時持有未平倉部位，扣款或入帳將自動發生。

誰支付資金費率以及何時支付

只有在確切資金費率時間戳時持有未平倉部位的交易者才需支付或收取資金費率。若交易者在時間戳後一秒開倉，並在下一個時間戳前一秒平倉，則支付零資金費率。這在資金費率時間點附近創造了短期交易策略：

• 資金費率套利：部分交易者做多現貨並做空永續合約（或反之），以捕獲資金費率支付作為收益——這種策略稱為基差交易或現金與套利交易。

• 規避資金費率：短線交易者和短期交易者可能在時間戳前平倉，以避免支付高額資金費率。

關鍵要點：監控資金費率對於了解持有永續期貨部位的真實持倉成本至關重要。一個部位在帳面上可能獲利，但在數天或數週的累計資金費率支付後，實際上可能是淨虧損。

永續合約交易中的風險與波動性管理

高波動性對永續合約的影響

加密貨幣市場本質上具有高度波動性——全天候交易、全球參與和宏觀敏感性創造了每日 5–15% 波動並不罕見的環境。這種波動性對永續期貨交易者有特定影響：

• 清算緩衝壓縮：波動性加速收益和虧損。在 3% 日波動率下有充足空間的部位，在 10% 的閃崩期間可能立即面臨風險。

• 全倉模式下保證金消耗加速：當多個全倉保證金部位同時遭遇不利波動（在相關性高的加密資產中很常見），投資組合權益可能迅速耗盡，觸發多部位清算。

• 資金費率不穩定：劇烈波動可能在單一時間間隔內將資金費率從正值翻轉為負值（或反之），在交易進行中改變持倉成本，令交易者措手不及。

• 滑點和執行風險：在高波動性事件期間，訂單簿深度可能大幅減少。市價單（包括清算訂單）的執行價格可能明顯差於預期。

• 跳空風險：雖然加密貨幣市場沒有傳統的隔夜收盤「跳空」，但重大新聞事件或交易所中斷期間的流動性缺口可能產生類似效果。

交易者用於控制清算風險的策略

永續期貨交易中的有效風險管理不是可選項——它是長期生存與帳戶歸零之間的差異。以下是常用策略：

• 為每個部位設置止損，並在進場前定義每筆交易的最大可接受虧損。在 MetaMask Perps 上，止損和止盈可在下單時設置。

• 在動盪市場中降低槓桿。較低的槓桿在清算前為不利價格波動提供更多空間。一個簡單的經驗法則：槓桿越低，緩衝空間越大；槓桿越高，容錯空間越小，清算越快。

• 主動增加保證金緩衝。不要等待追加保證金通知——若部位逆向移動且打算持有，考慮提前補充抵押品。

• 分散部位，避免過度相關的風險敞口。同時持有 BTC 做多、ETH 做多和 SOL 做多並非分散投資——這些資產通常高度相關。真正的分散投資可能包括相反方向的押注或不相關的資產類別。

• 在不同保證金模式間分配策略。在全倉保證金中執行對沖、多腿策略（一腿的收益補貼另一腿的虧損），並在逐倉保證金中進行實驗性或高風險交易（最大虧損有上限）。

• 每日審查資金費率時間表、手續費和保證金比率。在趨勢市場中，資金費率成本可能迅速累積並侵蝕優勢。

• 使用部位規模規則。許多專業交易者在任何單一交易中的風險不超過其總帳戶的 1–2%。

使用保證金模式簡化對沖

選擇正確的保證金模式本身就是一種風險管理工具——而不僅僅是偏好設定。

全倉保證金用於動態對沖：在執行對沖策略時——例如基差交易（現貨做多、永續做空）或配對交易（ETH 做多、BTC 做空）——全倉保證金允許一腿的收益自動抵消另一腿的虧損。這平滑了 PnL 波動，降低了單腿提前清算的可能性，並最小化了微觀管理需求。代價是：所有部位的災難性波動可能威脅整個餘額。

逐倉保證金用於硬性上限：在交易新代幣、流動性低的交易對或高 Beta 值山寨幣時，逐倉保證金將下行風險隔離。若交易歸零，交易者只損失已分配的保證金——帳戶中的其他資金完全不受影響。逐倉保證金的常見使用場景：

• 跳空風險較高的投機性山寨幣做空

• 以有限資金測試新策略

• 希望對最大虧損有絕對清晰認知的高槓桿交易

實際範例：執行 BTC 基差交易（現貨做多 BTC、做空 BTC 永續合約以捕獲資金費率）的交易者可能使用全倉保證金，讓現貨收益緩衝永續合約的逐市計價波動。同時，同一位交易者可能在低市值山寨幣上開一個逐倉 20 倍做多部位，清楚知道該押注的最大虧損恰好等於存入的保證金。