Как работают стейблкоины? Полное руководство для трейдеров

Стейблкоины — это цифровые валюты на блокчейн-сетях, созданные для поддержания стабильной стоимости, как правило привязанной к $1,00. Они используются в криптоиндустрии для торговли, кредитования, платежей и как средство сохранения стоимости между позициями. В этом руководстве рассматривается, как они поддерживают свою стоимость, что их обеспечивает, как работает погашение и что происходит, когда что-то идёт не так. Для ознакомления с основами читайте наше руководство для начинающих.

Ключевые выводы о стейблкоинах

• Стейблкоины — это цифровые валюты, созданные для поддержания стабильной стоимости за счёт обеспечения или привязки. Механизмы поддержания стабильности различаются, и каждая модель имеет собственные риски и особенности.

• Основные модели обеспечения стейблкоинов — это фиатное обеспечение, криптообеспечение и алгоритмическое, где DAI является примером криптообеспеченного стейблкоина, а TerraUSD — примером провалившегося алгоритмического.

• Большинство трейдеров не могут погасить стейблкоины напрямую у эмитента. Это доступно институциональным игрокам, и именно это удерживает цену на фиксированном уровне для всех остальных.

• Закон GENIUS Act (США) и MiCA (ЕС) теперь регулируют эмитентов стейблкоинов и определяют, какие токены доступны в тех или иных регионах.

• Общая рыночная капитализация стейблкоинов достигла ~$307 млрд по состоянию на 25 сентября 2026 года, при этом на долю USDT приходится около ~60% от общего объёма.

Отказ от ответственности: Эта статья предназначена исключительно в образовательных целях. Это не финансовый совет, не предложение и не предназначено для аудитории из Великобритании. Стейблкоины сопряжены с рисками и подходят не всем пользователям.

Как стейблкоины поддерживают свою стоимость

Стейблкоины — это разновидность цифровых активов, созданных для поддержания стабильной стоимости, и каждый из них имеет целевую цену, называемую привязкой (peg). Многие стейблкоины привязаны к 1 USD, хотя некоторые отслеживают другие валюты (EURC отслеживает евро, KSC — вону, tGBP — фунт стерлингов) или товары (PAXG отслеживает золото).

Ни одно правительство не обеспечивает соблюдение привязки. Она поддерживается через самокорректирующийся цикл, называемый арбитражной петлёй. Для фиатных стейблкоинов, таких как USDT, USDC и mUSD, это работает следующим образом: эмитент обещает погасить каждый токен за $1,00. Если рыночная цена падает до $0,98, крупные трейдеры покупают дешёвые токены и погашают их за полный доллар, получая разницу. Это покупательское давление возвращает цену вверх. Если цена поднимается выше $1,00, те же трейдеры выпускают новые токены по $1,00 и продают их дороже, возвращая цену вниз.

Этот цикл работает при соблюдении двух условий: резервы за токеном реальны, и процесс погашения действительно функционирует. Оба этих вопроса рассматриваются ниже.

Чем обеспечены стейблкоины?

Существует три основных подхода к обеспечению стейблкоинов. Для базового обзора смотрите руководство для начинающих по стейблкоинам.

Фиатное обеспечение: Эмитент держит резервы — наличные, государственные облигации или другие ликвидные активы — и обещает погасить каждый токен по номинальной стоимости. USDT, USDC и mUSD работают именно так. Качество того, что фактически находится в резервах, существенно варьируется у разных эмитентов (см. раздел о резервах ниже).

Криптообеспечение: Вместо хранения долларов система блокирует больше криптовалюты, чем стоит стейблкоин; DAI является основным примером, и создание $100 DAI, как правило, требует значительного избыточного обеспечения в криптовалюте, при этом точное соотношение варьируется в зависимости от типа залога.

Алгоритмические стейблкоины: Программное обеспечение управляет предложением токенов для поддержания целевой цены без каких-либо резервов или залога. Эта модель в значительной мере потерпела неудачу. TerraUSD рухнул в мае 2022 года, уничтожив ~$40 млрд стоимости, когда его спираль смерти — падение цены, провоцирующее новые продажи, которые ведут к дальнейшему снижению цены, — не удалось остановить.

Коллатерализация стейблкоинов

Для фиатных стейблкоинов цель проста: каждый токен стейблкоина в обращении обеспечен 1:1 долларом, евро, фунтом или единицей валюты в резерве. Это коллатерализация 1:1.

Для криптообеспеченных стейблкоинов соотношение коллатерализации должно быть значительно выше, поскольку цены на криптовалюту меняются быстро. Например, DAI требует не менее 150% коллатерализации для хранилищ ETH — $150 ETH заблокировано на каждые $100 созданного DAI. Более волатильные типы залога требуют 170% и более.

Если стоимость залога падает, смарт-контракт (программа, которая автоматически выполняется на блокчейне) начинает его продавать, чтобы сохранить полное обеспечение стейблкоина. В нормальных рыночных условиях это работает без сбоев. Во время краша это может спровоцировать каскад: принудительные продажи снижают цены, что вызывает новые принудительные продажи, которые снижают цены ещё больше. Это тесно связано с механизмом ликвидации в торговле с кредитным плечом. Подробнее об этом читайте в статье механика ликвидации бессрочных фьючерсов.

Одно из преимуществ модели с криптообеспечением: соотношения коллатерализации видны в блокчейне в режиме реального времени. В случае фиатных стейблкоинов информация о резервах зависит от её публикации эмитентом.

Резервы стейблкоинов и прозрачность

Когда эмитент заявляет, что его стейблкоин «обеспечен 1:1», следующий вопрос: чем именно?

Наличные и краткосрочные государственные облигации относятся к наиболее ликвидным резервам и зачастую могут быть быстро проданы близко к номинальной стоимости даже в стрессовых рыночных условиях. Более рискованные активы, такие как корпоративные облигации, обеспеченные займы или другие криптовалюты, сложнее быстро продать и они могут обесцениться именно в тот момент, когда эмитенту необходимо их ликвидировать.

Вот что держат крупнейшие эмитенты:

mUSD обеспечен краткосрочными казначейскими векселями США, хранящимися в регулируемом кастодиальном хранении, выпускается компанией Bridge (дочерняя компания Stripe) и работает на протоколе M0.

USDC держит наличные и краткосрочные казначейские облигации, информация о резервах публикуется через раскрытия эмитента и аттестации.

Резервы USDT преимущественно состоят из казначейских облигаций США (~80%), с меньшими долями в обеспеченных займах, золоте, Bitcoin и других инвестициях, ежеквартально верифицируемых компанией BDO Italia.

Большинство эмитентов публикуют «аттестации», а не полноценные аудиты. Аттестация подтверждает, что резервы соответствовали токенам на конкретную дату — это моментальный снимок. Аудит изучает записи, средства контроля и процессы на протяжении времени. Большая часть отрасли по-прежнему работает на аттестациях. Для более детального изучения оценки резервов смотрите наше руководство по резервам стейблкоинов.

Погашение стейблкоинов: объяснение

Погашение — это процесс возврата стейблкоина эмитенту и получения долларов (или эквивалентных активов) взамен. Именно это обеспечивает работу арбитражной петли — без функционирующего погашения петля не имеет якоря, а привязка не имеет нижней границы.

Чего большинство трейдеров не осознаёт: прямое погашение, как правило, доступно только институциональным игрокам: банкам, маркет-мейкерам и квалифицированным компаниям. Когда обычный трейдер продаёт USDC на бирже, он торгует с другим человеком на открытом рынке, а не погашает токены у Circle. Цена остаётся около $1,00 потому, что те институциональные игроки могут осуществлять погашение, и их активность поддерживает честность рынка. Однако доступ розничных участников к этому механизму является косвенным.

Скорость имеет значение. Некоторые эмитенты обрабатывают погашения в течение нескольких часов, другие — несколько дней. В периоды высокого спроса — именно тогда, когда все хотят выйти, — время обработки может растягиваться. Закон GENIUS Act обязывает авторизованных эмитентов выполнять погашения по фиксированной денежной стоимости, хотя детальные правила реализации могут по-прежнему регулироваться нормативными актами.

Что происходит, когда со стейблкоинами что-то идёт не так?

Депег — это ситуация, когда цена стейблкоина значительно отклоняется от целевого значения и не восстанавливается сразу. Такие события стали менее частыми по мере улучшения регулирования и практик управления резервами, однако риск не исчез. Повторяются три паттерна:

Доверие рушится. Держатели сомневаются в резервах и спешат продать. USDC упал до $0,87 во время кризиса Silicon Valley Bank в марте 2023 года, когда трейдеры не могли быть уверены в доступности резервов.

Механизм даёт сбой. Алгоритмическая система TerraUSD вошла в спираль смерти в мае 2022 года — падение цен спровоцировало новые продажи, которые спровоцировали ещё больше продаж. Восстановления так и не произошло.

Проблемы распространяются. Когда один стейблкоин теряет привязку, другие, зависящие от него, могут последовать за ним. Во время кризиса SVB DAI также потерял привязку, поскольку более половины его обеспечения составлял USDC.

Для трейдеров это имеет прямое значение: если стейблкоин, используемый в качестве залога для позиции с кредитным плечом, падает даже на 2–3%, это само по себе может привести к принудительному закрытию позиции, даже если базовая сделка не изменилась.

Сравнение основных стейблкоинов

| Стейблкоин | USDT | USDC | DAI | MetaMask USD (mUSD) | | --- | --- | --- | --- | --- | | Эмитент | Tether Holdings | Circle | MakerDAO (децентрализованный) | Bridge (дочерняя компания Stripe) | | Привязка | Доллар США | Доллар США | Доллар США | Доллар США | | Обеспечение | Казначейские облигации США (~80%), обеспеченные займы, золото, Bitcoin, прочие инвестиции | Наличные и краткосрочные казначейские облигации США (резервный фонд под управлением BlackRock) | Криптовалюта с избыточным обеспечением (ETH, WBTC, USDC и другие) плюс реальные активы | Краткосрочные казначейские векселя США с обеспечением 1:1 в регулируемом кастодиальном хранении | | Верификация резервов | Ежеквартальные аттестации от BDO Italia | Ежемесячные аттестации от Deloitte & Touche | Ончейн и верифицируемо в режиме реального времени | Хранится в регулируемом кастодиальном хранении (Bridge/M0) | | Регулирование | Не авторизован по MiCA; отдельно запущен USAT, соответствующий требованиям США | Авторизован по MiCA в ЕС; соответствует GENIUS Act | Децентрализованный — нет единого эмитента для регулирования | Работает в рамках GENIUS Act |

Получение процентов на стейблкоины

Стейблкоины могут приносить проценты через программы кредитования на блокчейн-сетях. Вкладчики размещают стейблкоины, заёмщики берут их и платят проценты, а вкладчик получает свою долю. Ставки меняются в зависимости от спроса на заимствования — фиксированной доходности нет. Некоторые кошельки также предлагают это нативно, например MetaMask Earn.

Риски кредитования стейблкоинов отличаются от рисков банковского счёта: эти депозиты не застрахованы FDIC и не гарантированы государством. Уязвимость в коде программы кредитования может привести к потере средств. Доходность может снизиться при падении спроса на заимствования. И если сам стейблкоин потеряет привязку, депозит обесценится вне зависимости от заработанных процентов.

Денежный счёт MetaMask — это ещё один, новый способ для пользователей зарабатывать на стейблкоинах, специфичный для MetaMask: единый счёт на базе mUSD, который автоматически приносит до 6% годовых между торговлей и расходами. Денежный счёт можно пополнить, внеся существующие mUSD, USDT, USDC и DAI напрямую в соотношении 1:1 без комиссий, или пополнить любым другим токеном со стандартными сетевыми комиссиями и комиссиями за конвертацию.

Краткий обзор регулирования стейблкоинов

США и ЕС приняли законы, специально регулирующие стейблкоины, в 2024–2025 годах, и их последствия уже заметны.

Закон GENIUS Act США обязывает эмитентов держать резервы 1:1 в наличных, депозитах центрального банка или краткосрочных государственных облигациях, ежемесячно публиковать отчёты о резервах и устанавливать защиту резервов для держателей стейблкоинов.

Регламент ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) требует от эмитентов официальной авторизации в ЕС. Tether не подал заявку, поэтому USDT больше недоступен на крупных биржах ЕС.

Доступность тех или иных стейблкоинов зависит от местонахождения трейдера. Токен, свободно торгуемый в США, может быть недоступен на биржах ЕС, и наоборот.

Резюме статьи о стейблкоинах

Стейблкоины поддерживают свою стоимость через арбитражные петли, резервное обеспечение и избыточную коллатерализацию, а не через гарантии. Три доминирующие модели — фиатное обеспечение (USDT, USDC, mUSD), криптообеспечение (DAI) и алгоритмическое (в значительной мере потерпевшее неудачу после краха TerraUSD в 2022 году). Качество резервов варьируется: наличные и краткосрочные государственные облигации являются наиболее надёжным обеспечением, тогда как более рискованные активы могут не выдержать давления при погашении. Большинство трейдеров взаимодействуют со стейблкоинами на открытом рынке, а не через прямое погашение у эмитента — этим занимаются институциональные игроки, и именно их активность поддерживает стабильность цены.

Закон GENIUS Act в США и MiCA в ЕС теперь устанавливают требования к составу резервов, отчётности и лицензированию эмитентов, а также определяют, какие стейблкоины доступны в каких юрисдикциях. По состоянию на сентябрь 2026 года рынок стейблкоинов составлял ~$305 млрд, при этом на долю USDT приходилось ~60% от общего объёма. MetaMask поддерживает USDT, USDC, DAI и mUSD в основных блокчейн-сетях, с кредитованием стейблкоинов через Aave и расходами через MetaMask Card (доступность варьируется в зависимости от региона).