ステーブルコインの仕組みとは？トレーダー向け完全ガイド

ステーブルコインは、安定した価値を保つよう設計されたブロックチェーンネットワーク上のデジタル通貨で、通常は1.00ドルにペッグされています。暗号資産の世界では、取引、貸付、決済、およびポジション間の価値保存手段として広く利用されています。このガイドでは、ステーブルコインが価値を維持する仕組み、裏付けとなるもの、償還の仕組み、そして問題が発生した場合に何が起こるかについて解説します。ステーブルコインとは何か、基本的な種類については、初心者向けガイドをご覧ください。

ステーブルコインに関する重要なポイント

• ステーブルコインは、裏付けまたはペッグによって安定した価値を保つよう設計されたデジタル通貨です。安定性を維持する仕組みはモデルによって異なり、それぞれ固有のリスクと考慮事項があります。

• 主なステーブルコインの裏付けモデルは、法定通貨担保型、暗号資産担保型、アルゴリズム型の3種類で、DAIは暗号資産担保型の代表例、TerraUSDは失敗したアルゴリズム型の例として挙げられます。

• ほとんどのトレーダーは発行者に直接ステーブルコインを償還することができません。機関投資家はそれが可能であり、それが他のすべての人にとって価格を一定に保つ要因となっています。

• GENIUS法（米国）とMiCA（EU）がステーブルコイン発行者を規制し、どのトークンがどこで利用可能かを決定しています。

• ステーブルコイン市場は2026年4月に3,210億ドルに達し、USDTが全体の59%を占めています。

免責事項：この記事は教育目的のみを目的としています。財務アドバイス、勧誘ではなく、英国の読者を対象としたものでもありません。ステーブルコインにはリスクがあり、すべてのユーザーに適しているわけではありません。

ステーブルコインが価値を維持する仕組み

すべてのステーブルコインには「ペッグ」と呼ばれる目標価格があり、一般的には1米ドルにペッグされています。ただし、他の通貨（EURCはユーロ、tGBPはポンドに連動）やコモディティ（PAXGは金に連動）を追跡するものもあります。

ペッグを強制する政府機関は存在しません。ペッグは「アービトラージループ」と呼ばれる自己修正サイクルによって維持されます。USDT、USDC、mUSDなどの法定通貨担保型ステーブルコインの場合、仕組みは次のとおりです：発行者は各トークンを1.00ドルで償還することを約束します。市場価格が0.98ドルに下落した場合、大口トレーダーが安いトークンを購入して1ドルで償還し、差額を利益として得ます。この買い圧力が価格を押し上げます。価格が1.00ドルを超えた場合、同じトレーダーが1.00ドルで新しいトークンをミントして高値で売却し、価格を押し下げます。

このループが機能するには、2つの条件が必要です：トークンの裏付けとなる準備金が実在すること、そして償還プロセスが実際に機能することです。これらのトピックについては以下で詳しく説明します。

ステーブルコインの裏付けとなるもの

ステーブルコインの裏付けには主に3つのアプローチがあります。基本的な概要については、ステーブルコイン初心者向けガイドをご覧ください。

法定通貨担保型：発行者が現金、国債、またはその他の流動性資産を準備金として保有し、各トークンを額面価格で償還することを約束します。USDT、USDC、mUSDはすべてこの方式で機能します。実際に準備金として保有されている資産の質は発行者によって大きく異なります（以下の準備金セクションを参照）。

暗号資産担保型：ドルを保有する代わりに、ステーブルコインの価値以上の暗号資産をロックします。DAIが主な例で、100ドル分のDAIを作成するには通常、担保の種類によって異なりますが、暗号資産での大幅な過剰担保が必要です。

アルゴリズム型ステーブルコイン：準備金や担保なしに、ソフトウェアがトークン供給量を管理して価格を目標値に維持します。このモデルはほぼ失敗に終わっています。TerraUSDは2022年5月に崩壊し、「デス・スパイラル」（価格下落がさらなる売りを引き起こし、さらに価格が下落する）が止まらず、約400億ドルの価値が失われました。

ステーブルコインの担保化

法定通貨担保型ステーブルコインの場合、目標はシンプルです：流通しているステーブルコインの各トークンは、準備金の1ドル、1ユーロ、1ポンド、または1通貨単位で1:1に裏付けられます。これが1:1の担保化です。

暗号資産担保型ステーブルコインの場合、暗号資産の価格変動が激しいため、担保化の比率をはるかに高くする必要があります。例えば、DAIはETHボールトに対して少なくとも150%の担保化を必要とします。つまり、100ドル分のDAIを作成するために150ドル分のETHをロックする必要があります。より変動性の高い担保タイプでは170%以上が必要です。

担保の価値が下落すると、スマートコントラクト（ブロックチェーン上で自動的に実行されるプログラム）がステーブルコインの完全な裏付けを維持するために担保を売却し始めます。通常の市場ではこれはスムーズに機能します。しかし暴落時には連鎖反応が起きる可能性があります。強制売却が価格を押し下げ、それがさらなる強制売却を引き起こし、価格がさらに下落するという悪循環です。これはレバレッジ取引における清算の仕組みと密接に関連しています。詳細については、無期限先物の清算メカニクスをご覧ください。

暗号資産担保型モデルの利点の一つは、担保化の比率がリアルタイムでオンチェーンで確認できることです。法定通貨担保型ステーブルコインの場合、準備金情報は発行者が公開するかどうかに依存します。

準備金と透明性

発行者がステーブルコインは「1:1で裏付けられている」と言う場合、次の疑問が生じます：何によって裏付けられているのか？

現金と短期国債は最も流動性の高い準備金の一つであり、ストレスのかかる市場環境でも額面に近い価格で迅速に売却できることが多いです。社債、担保付きローン、その他の暗号資産などのリスクの高い資産は、迅速な売却が難しく、発行者が清算を必要とするまさにその瞬間に価値を失う可能性があります。

主要な発行者が保有するものは以下のとおりです：

mUSDは、Bridge（Stripeの子会社）が発行し、M0プロトコルを基盤として、規制された管理下に保有される短期米国財務省証券によって裏付けられています。

USDCは現金と短期国債を保有しており、準備金情報は発行者の開示と証明書を通じて公開されています。

USDTの準備金は米国財務省証券（約80%）が主体で、担保付きローン、金、Bitcoin、その他の投資への小規模な配分があり、BDO Italiaによって四半期ごとに検証されています。

ほとんどの発行者は完全な監査ではなく「証明書（attestation）」を公開しています。証明書は特定の日付において準備金がトークンと一致していたことを確認するもの、つまりスナップショットです。監査は一定期間にわたる記録、管理、プロセスを検査します。業界のほとんどはまだ証明書に依存しています。

ステーブルコインの償還の仕組み

償還とは、ステーブルコインを発行者に返却してドル（または同等の資産）を受け取るプロセスです。これがアービトラージループを機能させるものであり、償還が機能しなければ、ループにはアンカーがなく、ペッグには下限がありません。

ほとんどのトレーダーが気づいていないこと：直接償還は通常、銀行、マーケットメーカー、適格企業などの機関投資家に限定されています。一般のトレーダーが取引所でUSDCを売却する場合、Circleに直接償還するのではなく、公開市場で別の人と取引しています。価格が1.00ドル近辺に保たれるのは、機関投資家が償還できるからであり、彼らの活動が市場の健全性を維持しています。しかし、小売投資家がそのメカニズムに直接アクセスすることは間接的なものに限られます。

スピードも重要です。一部の発行者は数時間以内に償還を処理しますが、数日かかる場合もあります。需要が高い時期、つまりまさに全員が出口を求めているときに、処理時間が延びる可能性があります。GENIUS法では、許可された発行者が固定の金銭的価値で償還に応じることを義務付けていますが、詳細な実施規則はまだ規制の対象となる可能性があります。

ステーブルコインで問題が発生した場合

デペッグとは、ステーブルコインの価格が目標値から大きく乖離し、すぐに回復しない状態を指します。このような事態は以前より少なくなっています。規制と準備金慣行が改善された2023年以降、デペッグイベントは約80%減少し、2025年には主要なステーブルコイン全体で1%を超える乖離のデペッグは9件のみが記録されました。しかしリスクが消えたわけではありません。3つのパターンが繰り返されます：

信頼の崩壊。保有者が準備金を疑い、急いで売却しようとします。2023年3月のシリコンバレー銀行危機の際、トレーダーが準備金にアクセスできるか確信が持てなかったため、USDCは0.87ドルまで下落しました。

メカニズムの失敗。TerraUSDのアルゴリズムシステムは2022年5月にデス・スパイラルに陥りました。価格下落がさらなる売りを引き起こし、それがさらなる売りを引き起こしました。回復することはありませんでした。

問題の波及。一つのステーブルコインがデペッグすると、それに依存する他のステーブルコインも影響を受ける可能性があります。SVB危機の際、DAIの裏付けの半分以上がUSDCだったため、DAIもデペッグしました。

トレーダーにとって、これは直接的な影響があります：レバレッジポジションの担保として使用されているステーブルコインが2〜3%下落するだけで、基礎となる取引が動いていなくても、そのポジションが強制決済される可能性があります。

主要なステーブルコインの比較

| | USDT | USDC | DAI | MetaMask USD (mUSD) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 発行者 | Tether Holdings | Circle | MakerDAO（分散型） | Bridge（Stripeの子会社） | | ペッグ | 米ドル | 米ドル | 米ドル | 米ドル | | 裏付け | 米国財務省証券（約80%）、担保付きローン、金、Bitcoin、その他の投資 | 現金と短期米国財務省証券（BlackRock管理の準備金ファンド） | 過剰担保された暗号資産（ETH、WBTC、USDCなど）と実物資産 | 規制された管理下で1:1に裏付けられた短期米国財務省証券 | | 準備金の検証 | BDO Italiaによる四半期ごとの証明書 | Deloitte & Toucheによる月次証明書 | オンチェーンでリアルタイムに検証可能 | 毎日の準備金検証 | | 規制 | MiCA未認可；米国準拠のUSATを別途開発中 | EUでMiCA認可済み；GENIUS法準拠 | 分散型—規制対象となる単一の発行者なし | GENIUS法フレームワークの下で運営 |

ステーブルコインのイールド

ステーブルコインはブロックチェーンネットワーク上の貸付プログラムを通じてリターンを得ることができます。預金者がステーブルコインを預け、借り手がそれを借りて利息を支払い、預金者はその一部を受け取ります。レートは借入需要に基づいて変動し、固定リターンはありません。

MetaMaskのStablecoin Earnを使用すると、ユーザーはアプリから直接AaveにUSDC、USDT、またはDAIを預けることができます。ロックアップ期間はなく、MetaMaskの追加手数料もありません。預金にはレシートトークン（USDC預金の場合はaUSDCなど）が発行され、元の金額と累積収益を追跡します。

リスクは銀行口座とは異なります。貸付プログラムのコードに欠陥があると、資金が失われる可能性があります。借入需要が低下するとリターンが圧縮される可能性があります。そして、ステーブルコイン自体がデペッグした場合、獲得した利息に関わらず預金の価値が下落します。

ステーブルコイン規制の概要

米国とEUはともに2024〜2025年にステーブルコイン固有の法律を可決し、その影響はすでに現れています。

米国のGENIUS法は、発行者に対して現金、中央銀行預金、または短期国債で1:1の準備金を保有すること、月次準備金報告書を公開すること、ステーブルコイン保有者のための準備金保護を確立することを義務付けています。

EUの暗号資産市場規制（MiCA）は、発行者にEU内での正式な認可を義務付けています。TetherはMiCAの申請を行わなかったため、USDTは主要なEU取引所で利用できなくなりました。

利用可能なステーブルコインはトレーダーの所在地によって異なります。米国で自由に取引できるトークンがEU取引所では利用できない場合があり、その逆もあります。

ステーブルコイン記事のまとめ

ステーブルコインは、保証によってではなく、アービトラージループ、準備金の裏付け、過剰担保化によって価値を維持します。3つの主要なモデルは、法定通貨担保型（USDT、USDC、mUSD）、暗号資産担保型（DAI）、アルゴリズム型（2022年のTerraUSD崩壊後にほぼ失敗）です。準備金の質は様々で、現金と短期国債が最も安全な裏付けであり、リスクの高い資産は償還圧力下で失敗する可能性があります。ほとんどのトレーダーは発行者との直接償還ではなく、公開市場でステーブルコインと取引します。機関投資家がその役割を担い、彼らの活動が価格を安定させています。

米国のGENIUS法とEUのMiCAは、準備金の構成、報告、発行者のライセンスに関する要件を設定し、どのステーブルコインがどの管轄区域で利用可能かを決定しています。2026年4月時点で、ステーブルコイン市場は3,210億ドルに達し、USDTが全体の59%を占めています。MetaMaskは主要なブロックチェーンネットワーク全体でUSDT、USDC、DAI、mUSDをサポートしており、Aaveを通じたステーブルコイン貸付とMetaMask Cardを通じた支払いが可能です。