ステーブルコインの仕組みとは？トレーダー向け完全ガイド

ステーブルコインはブロックチェーンネットワーク上のデジタル通貨で、通常は1.00ドルにペッグされた安定した価値を保つよう設計されています。取引、レンディング、決済、ポジション間の価値保存手段として暗号資産全般で利用されています。本ガイドでは、価値の維持方法、裏付け資産、償還の仕組み、そして問題が発生した場合の対処について解説します。ステーブルコインの概要と基本的な種類については、初心者向けガイドをご覧ください。

ステーブルコインに関する重要なポイント

• ステーブルコインは、裏付けまたはペッグによって安定した価値を保つよう設計されたデジタル通貨です。安定性を維持する仕組みはモデルによって異なり、それぞれ固有のリスクと考慮事項があります。

• 主なステーブルコインの裏付けモデルは、法定通貨担保型、暗号資産担保型、アルゴリズム型の3種類です。暗号資産担保型の代表例がDAI、失敗したアルゴリズム型の代表例がTerraUSDです。

• ほとんどのトレーダーは発行者に直接ステーブルコインを償還できません。機関投資家はそれが可能であり、それが他のすべての人にとって価格を一定に保つ要因となっています。

• GENIUS法（米国）とMiCA（EU）がステーブルコイン発行者を規制し、どのトークンがどこで利用可能かを決定しています。

• ステーブルコインの時価総額合計は2026年9月25日時点で約3,070億ドルに達しており、USDTが全体の約60%を占めています。

免責事項：本記事は教育目的のみを目的としています。金融アドバイス、勧誘ではなく、英国のユーザーを対象としていません。ステーブルコインにはリスクがあり、すべてのユーザーに適しているわけではありません。

ステーブルコインが価値を維持する仕組み

ステーブルコインは安定した価値を維持するよう設計されたデジタル資産の一種であり、それぞれにペッグと呼ばれる目標価格があります。多くのステーブルコインは1米ドルにペッグされていますが、他の通貨（EURCはユーロ、KSCはウォン、tGBPはポンド）や商品（PAXGは金）に連動するものもあります。

ペッグを強制する政府機関は存在しません。ペッグはアービトラージループと呼ばれる自己修正サイクルによって維持されます。USDT、USDC、mUSDなどの法定通貨担保型ステーブルコインの場合、仕組みは次のとおりです。発行者は各トークンを1.00ドルで償還することを約束します。市場価格が0.98ドルに下落した場合、大口トレーダーが安いトークンを購入して1ドルで償還し、差額を利益として得ます。この買い圧力が価格を押し上げます。価格が1.00ドルを超えた場合、同じトレーダーが1.00ドルで新しいトークンをミントして高値で売り、価格を押し下げます。

このループが機能するには、2つの条件が必要です。トークンの裏付けとなる準備金が実在すること、そして償還プロセスが実際に機能することです。これらのトピックについては以下で詳しく説明します。

ステーブルコインの裏付けとは？

ステーブルコインの裏付けには主に3つのアプローチがあります。基本的な概要については、ステーブルコイン初心者向けガイドをご覧ください。

法定通貨担保型： 発行者が現金、国債、その他の流動性の高い資産を準備金として保有し、各トークンを額面価格で償還することを約束します。USDT、USDC、mUSDはすべてこの方式で機能します。準備金の実際の内容は発行者によって大きく異なります（以下の準備金セクションを参照）。

暗号資産担保型： ドルを保有する代わりに、ステーブルコインの価値を上回る暗号資産をロックします。DAIが主な例であり、100ドル分のDAIを作成するには通常、暗号資産による相当の過剰担保が必要で、正確な比率は担保の種類によって異なります。

アルゴリズム型ステーブルコイン： 準備金や担保なしに、ソフトウェアがトークンの供給量を管理して価格を目標に維持します。このモデルはほぼ失敗に終わっています。TerraUSDは2022年5月に崩壊し、価格下落がさらなる売りを引き起こし、さらなる価格下落を招くデス・スパイラルを止められず、約400億ドルの価値が消失しました。

ステーブルコインの担保化

法定通貨担保型ステーブルコインの場合、目標はシンプルです。流通しているステーブルコインの各トークンは、準備金の1ドル、1ユーロ、1ポンド、または1単位の通貨で1:1に裏付けられます。これが1:1の担保化です。

暗号資産担保型ステーブルコインの場合、暗号資産の価格変動が激しいため、担保化の比率をはるかに高くする必要があります。例えば、DAIはETHボールトに対して少なくとも150%の担保化を要求しており、100ドル分のDAIを作成するために150ドル分のETHをロックします。ボラティリティの高い担保タイプでは170%以上が必要です。

担保の価値が下落すると、スマートコントラクト（ブロックチェーン上で自動的に実行されるプログラム）がステーブルコインの完全な裏付けを維持するために担保の売却を開始します。通常の市場ではこれはスムーズに機能します。しかし急落時には連鎖反応が起きる可能性があります。強制売却が価格をさらに押し下げ、それがさらなる強制売却を引き起こし、価格がさらに下落するという悪循環です。これはレバレッジ取引における清算の仕組みと密接に関連しています。詳細については、無期限先物の清算メカニズムをご覧ください。

暗号資産担保型モデルの利点の一つは、担保化の比率がリアルタイムでオンチェーン上で確認できることです。法定通貨担保型ステーブルコインの場合、準備金情報は発行者が公開するかどうかに依存します。

ステーブルコインの準備金と透明性

発行者がステーブルコインは「1:1で裏付けられている」と言う場合、次の疑問が生じます。何によって裏付けられているのか？

現金と短期国債は最も流動性の高い準備金の一つであり、ストレス下の市場でも額面に近い価格で迅速に売却できることが多いです。社債、担保付きローン、その他の暗号資産などのリスクの高い資産は、迅速な売却が難しく、発行者が清算を必要とするまさにその瞬間に価値を失う可能性があります。

主要な発行者が保有する資産は以下のとおりです。

mUSDは、規制された管理下に保有された短期米国財務省証券によって裏付けられており、Bridge（Stripeの子会社）が発行し、M0プロトコルによって運営されています。

USDCは現金と短期国債を保有しており、準備金情報は発行者の開示と証明を通じて公開されています。

USDTの準備金は米国財務省証券（約80%）が中心で、担保付きローン、金、ビットコイン、その他の投資への小規模な配分があり、BDO Italiaによって四半期ごとに検証されています。

ほとんどの発行者は完全な監査ではなく「証明書（attestation）」を公開しています。証明書は特定の日付に準備金がトークンと一致していたことを確認するスナップショットです。監査は一定期間にわたる記録、管理、プロセスを検査します。業界のほとんどはまだ証明書に依存しています。準備金の評価についての詳細は、ステーブルコイン準備金ガイドをご覧ください。

ステーブルコインの償還の仕組み

償還とは、ステーブルコインを発行者に返却し、ドル（または同等の資産）を受け取るプロセスです。これがアービトラージループを機能させるものであり、償還が機能しなければ、ループには基盤がなく、ペッグには下限がありません。

ほとんどのトレーダーが気づいていないこと：直接償還は通常、銀行、マーケットメーカー、適格企業などの機関投資家に限定されています。一般のトレーダーが取引所でUSDCを売却する場合、Circleに償還するのではなく、公開市場で別の人と取引しています。価格が1.00ドル近辺に保たれるのは、機関投資家が償還できるからであり、彼らの活動が市場の健全性を維持しています。しかし、小売投資家がそのメカニズムにアクセスする方法は間接的です。

スピードも重要です。一部の発行者は数時間以内に償還を処理しますが、数日かかる場合もあります。需要が高い時期、つまりまさに全員が出口を求めているときに、処理時間が延びる可能性があります。GENIUS法は許可された発行者に対して固定金額での償還を義務付けていますが、詳細な実施規則はまだ規制の対象となる可能性があります。

ステーブルコインで問題が発生した場合

デペッグとは、ステーブルコインの価格が目標から大きく乖離し、すぐに回復しない状態です。規制と準備金の慣行が改善されるにつれてこのような事態は減少していますが、リスクは消えていません。繰り返されるパターンが3つあります。

信頼の崩壊。 保有者が準備金を疑い、売却に殺到します。2023年3月のシリコンバレー銀行危機では、トレーダーが準備金にアクセスできるか確信が持てなかったため、USDCが0.87ドルまで下落しました。

メカニズムの失敗。 TerraUSDのアルゴリズムシステムは2022年5月にデス・スパイラルに陥りました。価格下落がさらなる売りを引き起こし、それがさらなる売りを引き起こしました。回復することはありませんでした。

問題の波及。 一つのステーブルコインがデペッグすると、それに依存する他のステーブルコインも追随する可能性があります。SVB危機の際、DAIもデペッグしました。裏付けの半分以上がUSDCだったためです。

トレーダーにとって、これは直接的な影響があります。レバレッジポジションの担保として使用されているステーブルコインが2〜3%下落するだけで、基礎となる取引が動いていなくても、ポジションが強制決済される可能性があります。

主要ステーブルコインの比較

ステーブルコインで利息を得る

ステーブルコインはブロックチェーンネットワーク上のレンディングプログラムを通じて利息を得ることができます。預金者がステーブルコインを預け、借り手がそれを借りて利息を支払い、預金者はその一部を受け取ります。金利は借入需要に基づいて変動し、固定リターンはありません。一部のウォレットはこれをネイティブに提供しており、例えばMetaMask Earnがあります。

ステーブルコインのレンディングリスクは銀行口座とは異なります。これらの預金はFDIC保険や政府保証の対象ではありません。レンディングプログラムのコードの欠陥により資金が失われる可能性があります。借入需要が低下すると利回りが圧縮される可能性があります。そして、ステーブルコイン自体がデペッグした場合、獲得した利息に関わらず預金の価値が下落します。

MetaMaskのMoney Accountは、MetaMask独自のステーブルコインで収益を得る新しい方法です。mUSDを活用した一つのアカウントで、取引と支出の間に自動的に最大6%のAPYを獲得できます。Money Accountは、既存のmUSD、USDT、USDC、DAIを手数料なしで1:1で直接入金するか、その他のトークンを標準的なネットワーク手数料と変換手数料で入金することができます。

ステーブルコイン規制の概要

米国とEUはともに2024〜2025年にステーブルコイン固有の法律を可決し、その影響はすでに現れています。

米国GENIUS法は、発行者に対して現金、中央銀行預金、または短期国債による1:1の準備金保有、月次準備金レポートの公開、ステーブルコイン保有者のための準備金保護の確立を義務付けています。

EUの暗号資産市場規制（MiCA）は、発行者にEU内での正式な認可を義務付けています。TetherはEUでの申請を行わなかったため、USDTは主要なEU取引所で利用できなくなっています。

利用可能なステーブルコインはトレーダーの所在地によって異なります。米国で自由に取引できるトークンがEUの取引所では利用できない場合があり、その逆も同様です。

ステーブルコイン記事のまとめ

ステーブルコインは、保証ではなく、アービトラージループ、準備金の裏付け、過剰担保化によって価値を維持します。3つの主要なモデルは、法定通貨担保型（USDT、USDC、mUSD）、暗号資産担保型（DAI）、アルゴリズム型（2022年のTerraUSD崩壊後にほぼ失敗）です。準備金の質は様々で、現金と短期国債が最も安全な裏付けであり、リスクの高い資産は償還圧力下で失敗する可能性があります。ほとんどのトレーダーは発行者との直接償還ではなく公開市場でステーブルコインと取引しており、機関投資家がその役割を担い、彼らの活動が価格の安定を維持しています。

米国のGENIUS法とEUのMiCAは、準備金の構成、報告、発行者のライセンスに関する要件を設定し、どのステーブルコインがどの管轄区域で利用可能かを決定しています。2026年9月時点で、ステーブルコイン市場は約3,050億ドルに達しており、USDTが全体の約60%を占めています。MetaMaskは主要なブロックチェーンネットワーク全体でUSDT、USDC、DAI、mUSDをサポートしており、Aaveを通じたステーブルコインレンディングとMetaMask Cardを通じた支出が可能です（利用可能地域は異なります）。