株式がトークンになると実際に何が起こるのか？

トークン化証券とは、ブロックチェーンネットワーク上のデジタルトークンであり、規制された保管機関（カストディアン）が保有する現実世界の金融資産（株式、債券、ファンド、コモディティなど）に対する所有権を表すものです。トークンの発行（ミント）は、発行者が実際の証券を取得し、カストディに預け入れ、対応するトークンをブロックチェーンネットワーク上で発行することで行われます。トークンの消却（リデンプション）は、トークン保有者がトークンを発行者に返還し、カストディアンが原資産を売却し、現金が支払われることで行われます。バッキングモデル（通常はトークンとカストディ資産の1:1比率）こそが、トークンの価値をそれが表す実際の証券に結びつけるものです。

この記事では、証券トークン化プロセスの各段階を詳しく解説します。まずトークンのミント方法、次に現金へのリデンプション方法、そしてバッキングモデルがシステム全体をどのように支えているかを説明します。トークン化リアルワールドアセット（RWA）とは何か、なぜ存在するのかという基礎的な背景については、トークン化リアルワールドアセットを理解するをご覧ください。国債、株式、プライベートクレジット、コモディティなど利用可能な資産タイプの詳細については、2026年のRWAカテゴリーをご覧ください。発行者とカストディアンを評価するためのチェックリストについては、RWAトークンの確認方法をご覧ください。

免責事項：このガイドは教育目的のみを目的としています。金融アドバイスではなく、勧誘でもなく、英国のユーザーを対象としていません。トークン化証券にはリスクがあり、すべてのユーザーに適しているわけではありません。トークン化株式の保有者は、原株式そのものではなく、経済的エクスポージャーを提供するトークンを保有します。株主議決権はありません。米国ユーザーはご利用いただけません。

トークン化証券のミントの仕組み

ミントとは、新しいトークン化証券が生まれるプロセスです。このプロセスは4つの段階を経て進み、それぞれが従来の金融システムとブロックチェーンネットワークを結びつけます。

発行者が実際の証券を購入する

発行者（例えば、MetaMaskのRWA統合を通じて利用可能なトークン化株式を提供するOndo Financeなど）は、ライセンスを持つブローカーを通じて、従来の金融市場で実際の株式、債券、またはファンドを購入することから始めます。

初期費用は相当なものになります。発行者が100万株のトークン化株式プールを作成したい場合、原株式が1株200ドルで取引されているとすると、そのプールには2億ドル相当の実際の証券が必要です。発行者はミントを開始する前に、自己資本を使用するか、機関投資家から資金を調達します。

発行者がカストディアンに証券を預ける

発行者が実際の証券を取得したら、それをカストディアンに引き渡します。カストディアンとは、クライアントに代わって資産を保有・保護することを業務とする規制された金融機関です。カストディアンは、資産を安全に保管し、自社の保有資産とは分離して管理する法的義務を持つ安全な金庫のようなものと考えてください。

発行者は預け入れを確認するカストディ受領書を受け取ります。この時点から、カストディアンが実際の資産に対して責任を負います。カストディのレベルで何か問題が発生した場合、その資産の上に構築されたトークンは基盤を失います。カストディの取り決めを評価する方法については、RWAトークンの確認方法をご覧ください。

発行者がブロックチェーンネットワーク上でトークンを作成する

実際の資産がカストディに安全に保管されると、発行者はブロックチェーン上にスマートコントラクトを作成します。2026年6月時点では、トークン化証券の流動性の大部分が存在するEthereumが最も一般的です。スマートコントラクトとは、ブロックチェーン上に存在するプログラムであり、誰が何枚のトークンを所有しているかを自動的に追跡します。

100万株の実際の株式がカストディに保管されている場合、発行者は1:1の比率で100万トークンをミントします（実際の株式1株につき1トークン）。

ミントされると、これらのトークンは他のデジタル資産と同様に売買・保有が可能になります。MetaMaskはトークン化株式の残高をウォレット内に直接表示し、Ondo Global Markets統合を通じてトークン化株式、ファンド、コモディティの売買をサポートしています。

バッキングがトークンと実際の資産を結びつける

流通しているすべてのトークンは、カストディにある1つの実際の資産に対応することが意図されています。この1:1のバッキング比率こそが、トークン化証券に価値を与えるものです。検証されたバッキングがなければ、トークンはブロックチェーン上の数字に過ぎず、その背後に何の権利もありません。

信頼できる発行者は、カストディにある実際の資産の数が発行済みトークン数と一致することを確認するために、独立した監査人を雇います。これらのレポートは「プルーフ・オブ・リザーブ監査」と呼ばれることもあり、バッキングが維持されていることを確認する主な手段です。オラクルリスク、スマートコントラクトリスク、規制リスクなど、トークン保有者が理解すべきリスクの概要については、RWAトークン：暗号資産ウォレットユーザーが知っておくべきことをご覧ください。

トークン化証券のリデンプションの仕組み

リデンプションはミントの逆のプロセスです。トークン保有者は、原資産である現実世界の資産を売却するプロセスを起動することで、トークンを現金に換えます。

保有者がリデンプションリクエストを送信する

プロセスは発行者のプラットフォーム上で始まります。保有者はリデンプションするトークンの数を指定します。発行者はブロックチェーンを確認して保有者が実際にそれらのトークンを所有していることを確認し、リデンプション処理中に送信や売却ができないようにスマートコントラクト内でトークンをロックします。

発行者が原資産を売却する

発行者はカストディアンに対して、対応する数の実際の証券を従来の市場で売却するよう指示します。カストディアンは標準的な証券会社のチャネルを通じて売却を実行します。決済は従来のタイムラインに従います。米国株式の場合、通常は1営業日（T+1）で、これはSECが2024年5月に施行したルールです（SEC Rule 15c6-1(a)）。

決済が完了すると、売却による現金が発行者の口座に届きます。

現金が支払われ、トークンがバーンされる

発行者が現金を受け取ると、銀行送金またはステーブルコイン送金によって、相当額をトークン保有者に送金します。ロックされたトークンはその後バーン（永久削除）され、スマートコントラクトから完全に削除されます。これにより、流通するトークンの総数が、カストディにある実際の資産の減少数に合わせて減少します。

リデンプションにはどのくらいの時間がかかりますか？おおよそ2〜4営業日です。従来の市場での売却決済に1日、その後現金が届くまでに1〜3日かかります（支払い方法と場所によって異なります）。

この遅延はブロックチェーン側ではなく、従来の金融側から生じます。トークンのロックとバーンは数秒で完了します。証券取引所で実際の株式を売却し、現金を送金するには、従来の銀行のタイムラインに従います。決済速度、コスト、透明性においてトークン化証券と従来の証券がどのように異なるかの詳細な比較については、トークン化リアルワールドアセットと従来の証券の比較をご覧ください。

バッキングが価値を維持する仕組み

バッキングとは、トークンの価格とその背後にある現実世界の資産の原資産価値を結びつけるものです。実際には3つのバッキングモデルが存在します。

フルバッキング（1:1）

標準的なアプローチ：流通しているすべてのトークンに対して、カストディに正確に1つの実際の資産が保管されています。100万トークンは、カストディアンに100万株の実際の株式があることを意味します。すべてのトークンをリデンプションすることができます。

部分バッキング

発行者が発行済みトークン数よりも少ない実際の資産しか保有していない場合、一部のトークン保有者はリデンプションができなくなります。100万トークンのプールに対して80万株しかない場合、バッキング比率は80%となり、20万トークンには背後に実際の資産がないことになります。プルーフ・オブ・リザーブ監査はまさにこれを検出するために存在します。[これらのレポートの評価方法については、RWAトークンの確認方法をご覧ください。]

過剰担保

一部の発行者は発行済みトークン数よりも多くの資産を保有し、安全バッファーを作ります。110%のバッキング比率は、プールがフルバッキングを下回る前に、発行者が原資産の10%の価格下落を吸収できることを意味します。これはより保守的な構造であり、機関投資家向けの発行で一般的に見られます。SPVラッパー、ブロックチェーンレジストリ、セカンダリーマーケット流動性など、異なる発行者がトークン化をどのように構成しているかの詳細な比較については、RWA流動性のためのトークン化手法をご覧ください。

スマートコントラクトができること、できないこと

スマートコントラクトは、ミントとリデンプションサイクルのブロックチェーンネットワーク側を処理します。ウォレットアドレス間のトークン所有権を追跡し、二重支出を防ぐためにリデンプション中にトークンをロックし、発行者が決済を確認したらトークンをバーンし、すべてのミントとバーンの永続的な記録を維持します。

しかし、スマートコントラクトには明確な限界があります。スマートコントラクトはカストディアンの金庫の中を見て実際の資産が存在することを確認することはできません。発行者がバッキングを維持していることを信頼するのみです。カストディアンが破綻した場合に資産を回収することもできません。銀行システムを通じて資金を移動させることもできません。法定通貨の送金はブロックチェーンネットワークの外で完全に行われます。また、異なる国々にわたって法律や規制を執行することもできません。

これがトークン化証券の核心的なトレードオフです。ブロックチェーン層は透明で、自動化されており、改ざん防止されていますが、発行者、カストディアン、監査人、規制当局といったオフチェーンの機関が役割を果たすことに完全に依存しています。ブロックチェーンは所有権を追跡します。従来の金融が原資産の価値を保護します。暗号資産取引における自己管理型モデルとカストディアル型モデルの比較については、自己管理型取引とカストディアル型取引の解説をご覧ください。