Что на самом деле происходит, когда акция становится токеном?

Токенизированные ценные бумаги — это цифровые токены в блокчейн-сетях, представляющие права собственности на реальные финансовые активы: акции, облигации, фонды или сырьевые товары, находящиеся под управлением регулируемого кастодиана. Они создаются путём минтинга: эмитент приобретает реальные ценные бумаги, передаёт их на хранение и выпускает соответствующие токены в блокчейн-сетях. Они уничтожаются путём погашения: держатель токенов возвращает их эмитенту, кастодиан реализует базовый актив, и выплачиваются денежные средства. Модель обеспечения — как правило, соотношение токенов к активам на хранении 1:1 — связывает стоимость токена с реальной ценной бумагой, которую он представляет.

В этой статье подробно рассматривается каждый этап процесса токенизации ценных бумаг: начиная с того, как минтятся токены, затем как они погашаются за денежные средства, и наконец, как модель обеспечения удерживает всю систему вместе. Для базового понимания того, что такое токенизированные реальные активы и зачем они нужны, см. Понимание токенизированных реальных активов. Для ознакомления с доступными типами активов — казначейские бумаги, акции, частный кредит, сырьевые товары и другое — см. Категории RWA в 2026 году. Для получения чеклиста по оценке эмитентов и кастодианов см. Как проверить RWA-токены.

Отказ от ответственности: данное руководство предназначено исключительно в образовательных целях. Это не финансовый совет, не предложение о продаже и не предназначено для аудитории из Великобритании. Токенизированные ценные бумаги сопряжены с рисками и подходят не всем пользователям. Держатели токенизированных акций владеют токенами, обеспечивающими экономическую экспозицию, а не самими базовыми акциями. Права голоса акционеров не предоставляются. Недоступно для пользователей из США.

Как работает минтинг токенизированных ценных бумаг

Минтинг — это процесс создания новых токенизированных ценных бумаг. Он проходит четыре этапа, каждый из которых связывает традиционную финансовую систему с блокчейн-сетью.

Эмитент покупает реальные ценные бумаги

Эмитент — например, Ondo Finance, обеспечивающий токенизированные акции, доступные через интеграцию MetaMask с RWA, — начинает с покупки реальных акций, облигаций или паёв фондов на традиционных финансовых рынках через лицензированного брокера.

Первоначальные затраты значительны. Если эмитент хочет создать пул из одного миллиона токенизированных акций, а базовая акция торгуется по $200, для такого пула потребуется $200 миллионов в реальных ценных бумагах. Эмитенты либо используют собственный капитал, либо привлекают средства институциональных инвесторов до начала минтинга.

Эмитент передаёт их кастодиану

После того как эмитент приобрёл реальные ценные бумаги, он передаёт их кастодиану — регулируемому финансовому учреждению, чья задача — хранить и защищать активы от имени клиентов. Кастодиана можно представить как защищённое хранилище с юридическим обязательством обеспечивать сохранность активов и их отделённость от собственных средств.

Эмитент получает кастодиальную расписку, подтверждающую депозит. С этого момента кастодиан несёт ответственность за реальные активы. Если что-то пойдёт не так на уровне кастодиана, токены, построенные на основе этих активов, лишатся своей основы. Для более детального изучения того, как оценивать кастодиальные соглашения, см. Как проверить RWA-токены.

Эмитент создаёт токены в блокчейн-сетях

После того как реальные активы надёжно переданы на хранение, эмитент создаёт смарт-контракт в блокчейне — чаще всего в Ethereum, где по состоянию на июнь 2026 года сосредоточена основная ликвидность токенизированных ценных бумаг. Смарт-контракт — это программа, существующая в блокчейне и автоматически отслеживающая, кому и сколько токенов принадлежит.

Если на хранении находится один миллион реальных акций, эмитент минтит один миллион токенов в соотношении 1:1 — один токен на каждую реальную акцию.

После минтинга эти токены можно покупать, продавать или хранить как любой другой цифровой актив. MetaMask отображает балансы токенизированных акций непосредственно в кошельке и поддерживает покупку и продажу токенизированных акций, паёв фондов и сырьевых товаров через интеграцию с Ondo Global Markets.

Обеспечение связывает токен с реальным активом

Каждый токен в обращении должен соответствовать одному реальному активу на хранении. Именно соотношение обеспечения 1:1 придаёт токенизированной ценной бумаге её стоимость. Без верифицированного обеспечения токен — это просто число в блокчейне без каких-либо прав за ним.

Авторитетные эмитенты привлекают независимых аудиторов для подтверждения того, что количество реальных активов на хранении соответствует количеству токенов в обращении. Эти отчёты, иногда называемые аудитами proof-of-reserves, являются основным способом подтверждения поддержания обеспечения. Для более широкого обзора рисков, которые должны понимать держатели токенов, включая риск оракула, риск смарт-контракта и регуляторный риск, см. RWA-токены: что нужно знать пользователям криптокошельков.

Как работает погашение токенизированных ценных бумаг

Погашение — это минтинг наоборот. Держатель токенов конвертирует токены обратно в денежные средства, запуская процесс продажи базового реального актива.

Держатель подаёт заявку на погашение

Процесс начинается на платформе эмитента. Держатель указывает количество токенов для погашения. Эмитент проверяет блокчейн, чтобы убедиться, что держатель действительно владеет этими токенами, затем блокирует их в смарт-контракте, чтобы их нельзя было отправить или продать в процессе обработки погашения.

Эмитент продаёт базовый актив

Эмитент даёт кастодиану указание продать соответствующее количество реальных ценных бумаг на традиционном рынке. Кастодиан исполняет продажу через стандартные брокерские каналы. Расчёты следуют традиционным срокам — как правило, один рабочий день (T+1) для акций США, правило, введённое SEC в мае 2024 года (Правило SEC 15c6-1(a)).

Денежные средства от продажи поступают на счёт эмитента после завершения расчётов.

Деньги выплачиваются, токены сжигаются

Как только эмитент получает денежные средства, он отправляет эквивалентную сумму держателю токенов — банковским переводом или переводом в стейблкоинах. Заблокированные токены затем сжигаются, то есть безвозвратно удаляются из смарт-контракта. Это сокращает общее количество токенов в обращении в соответствии с уменьшившимся количеством реальных активов на хранении.

Сколько времени занимает погашение? Примерно от двух до четырёх рабочих дней. Один день на завершение расчётов по продаже на традиционном рынке плюс от одного до трёх дней на поступление денежных средств в зависимости от способа оплаты и местонахождения.

Задержка обусловлена стороной традиционных финансов, а не стороной блокчейна. Блокировка и сжигание токенов занимают секунды. Продажа реальных акций на фондовой бирже и банковский перевод следуют обычным банковским срокам. Для полного сравнения того, чем токенизированные ценные бумаги отличаются от традиционных по скорости расчётов, стоимости и прозрачности, см. Токенизированные реальные активы vs традиционные ценные бумаги.

Как обеспечение поддерживает стоимость

Обеспечение — это связь между ценой токена и базовой стоимостью реального актива, стоящего за ним. На практике существуют три модели обеспечения.

Полное обеспечение (1:1)

Стандартный подход: на каждый токен в обращении приходится ровно один реальный актив на хранении. Один миллион токенов означает один миллион реальных акций у кастодиана. Каждый токен может быть погашен.

Частичное обеспечение

Если эмитент держит меньше реальных активов, чем токенов в обращении, часть держателей токенов не сможет осуществить погашение. Пул с одним миллионом токенов, но лишь 800 000 реальных акций имеет коэффициент обеспечения 80% — это означает, что за 200 000 токенов нет реального актива. Аудиты proof-of-reserves существуют именно для того, чтобы выявлять подобные ситуации. [О том, как оценивать эти отчёты, см. Как проверить RWA-токены.]

Избыточное обеспечение

Некоторые эмитенты держат больше активов, чем выпущено токенов, создавая защитный буфер. Коэффициент обеспечения 110% означает, что эмитент может выдержать снижение цены базового актива на 10%, прежде чем пул опустится ниже полного обеспечения. Это более консервативная структура, как правило встречающаяся в выпусках институционального уровня. Для детального сравнения того, как различные эмитенты структурируют свою токенизацию — включая SPV-обёртки, блокчейн-реестры и ликвидность вторичного рынка — см. Методы токенизации для ликвидности RWA.

Что умеют смарт-контракты и чего они не могут

Смарт-контракты обеспечивают работу блокчейн-сети в цикле минтинга и погашения. Они отслеживают владение токенами по адресам кошельков, блокируют токены в процессе погашения, чтобы исключить двойное расходование, сжигают токены после подтверждения расчётов эмитентом и ведут постоянную запись каждого минтинга и сжигания.

Однако у смарт-контрактов есть жёсткие ограничения. Смарт-контракт не может заглянуть в хранилище кастодиана и убедиться, что реальные активы там действительно находятся — он доверяет тому, что эмитент поддерживает обеспечение. Он не может вернуть активы в случае банкротства или несостоятельности кастодиана. Он не может перемещать деньги через банковскую систему — фиатные переводы происходят полностью за пределами блокчейн-сети. И он не может применять законы или нормативные акты разных стран.

В этом и заключается ключевой компромисс токенизированных ценных бумаг: блокчейн-уровень прозрачен, автоматизирован и защищён от вмешательства, но полностью зависит от внецепочечных институтов — эмитентов, кастодианов, аудиторов и регуляторов — в части выполнения их функций. Блокчейн отслеживает право собственности. Традиционные финансы защищают базовую стоимость. Для более широкого рассмотрения того, как сравниваются самокастодиальные и кастодиальные модели в криптотрейдинге, см. Самокастодиальная vs кастодиальная торговля: объяснение.