Что на самом деле происходит, когда акция становится токеном?

Токенизированные ценные бумаги — это цифровые токены в блокчейн-сетях, представляющие права собственности на реальные финансовые активы: акции, облигации, фонды или товары, хранящиеся у регулируемого кастодиана. Они создаются путём минтинга: эмитент приобретает реальные ценные бумаги, передаёт их на хранение и выпускает соответствующие токены в блокчейн-сетях. Они уничтожаются путём погашения: держатель токенов возвращает их эмитенту, кастодиан реализует базовый актив, а средства выплачиваются наличными. Модель обеспечения — как правило, соотношение токенов к активам на хранении 1:1 — связывает стоимость токена с реальной ценной бумагой, которую он представляет.

В этой статье подробно рассматривается каждый этап процесса токенизации ценных бумаг: сначала — как минтятся токены, затем — как они погашаются за наличные, и наконец — как модель обеспечения удерживает всю систему. Для базового понимания того, что такое токенизированные реальные активы и зачем они нужны, см. Understanding tokenized real-world assets. Для ознакомления с доступными типами активов — казначейские бумаги, акции, частный кредит, товары и другое — см. RWA categories in 2026. Чек-лист по оценке эмитентов и кастодианов см. в How to verify RWA tokens.

Отказ от ответственности: это руководство предназначено исключительно в образовательных целях. Оно не является финансовой консультацией, офертой и не предназначено для аудитории из Великобритании. Токенизированные ценные бумаги сопряжены с рисками и подходят не всем пользователям. Держатели токенизированных акций владеют токенами, обеспечивающими экономическую экспозицию, но не самими базовыми акциями. Права голоса акционера не предоставляются. Недоступно для пользователей из США.

Как работает минтинг токенизированных ценных бумаг

Минтинг — это процесс создания новых токенизированных ценных бумаг. Он проходит четыре этапа, каждый из которых связывает традиционную финансовую систему с блокчейн-сетью.

Эмитент покупает реальные ценные бумаги

Эмитент — например, Ondo Finance, которая обеспечивает работу токенизированных акций, доступных через интеграцию MetaMask с RWA, — начинает с покупки реальных акций, облигаций или паёв фондов на традиционных финансовых рынках через лицензированного брокера.

Первоначальные затраты значительны. Если эмитент хочет создать пул из одного миллиона токенизированных акций, а базовая акция торгуется по $200, для такого пула потребуется $200 млн в реальных ценных бумагах. Эмитенты используют либо собственный капитал, либо привлекают средства институциональных инвесторов до начала минтинга.

Эмитент передаёт ценные бумаги кастодиану

После того как эмитент приобрёл реальные ценные бумаги, он передаёт их кастодиану — регулируемому финансовому учреждению, чья задача — хранить и защищать активы клиентов. Кастодиана можно представить как защищённое хранилище с юридическим обязательством обеспечивать сохранность активов и их обособленность от собственных средств.

Эмитент получает кастодиальную расписку, подтверждающую факт передачи. С этого момента кастодиан несёт ответственность за реальные активы. Если на уровне кастодиана что-то пойдёт не так, токены, построенные на основе этих активов, лишатся своей основы. Подробнее о том, как оценивать условия хранения, см. в How to verify RWA tokens.

Эмитент создаёт токены в блокчейн-сетях

После того как реальные активы надёжно переданы на хранение, эмитент создаёт смарт-контракт в блокчейне — чаще всего в Ethereum, где по состоянию на июнь 2026 года сосредоточена основная ликвидность токенизированных ценных бумаг. Смарт-контракт — это программа, существующая в блокчейне и автоматически отслеживающая, кто и сколькими токенами владеет.

Если на хранении находится один миллион реальных акций, эмитент минтит один миллион токенов в соотношении 1:1 — один токен на каждую реальную акцию.

После минтинга эти токены можно покупать, продавать или хранить как любой другой цифровой актив. MetaMask отображает балансы токенизированных акций непосредственно в кошельке и поддерживает покупку и продажу токенизированных акций, паёв фондов и товаров через интеграцию с Ondo Global Markets.

Обеспечение связывает токен с реальным активом

Каждый токен в обращении должен соответствовать одному реальному активу на хранении. Именно соотношение обеспечения 1:1 придаёт токенизированной ценной бумаге её стоимость. Без верифицированного обеспечения токен — лишь цифра в блокчейне, за которой не стоит никаких прав.

Авторитетные эмитенты привлекают независимых аудиторов для подтверждения того, что количество реальных активов на хранении соответствует количеству токенов в обращении. Эти отчёты, иногда называемые аудитами proof-of-reserves, являются основным способом убедиться в поддержании обеспечения. Для более широкого обзора рисков, которые должны понимать держатели токенов, включая риск оракула, риск смарт-контракта и регуляторный риск, см. RWA tokens: what crypto wallet users need to know.

Как работает погашение токенизированных ценных бумаг

Погашение — это минтинг наоборот. Держатель токенов конвертирует их обратно в наличные, запуская процесс продажи базового реального актива.

Держатель подаёт заявку на погашение

Процесс начинается на платформе эмитента. Держатель указывает количество токенов для погашения. Эмитент проверяет блокчейн, чтобы убедиться, что держатель действительно владеет этими токенами, а затем блокирует их в смарт-контракте, чтобы они не могли быть переданы или проданы в процессе обработки погашения.

Эмитент продаёт базовый актив

Эмитент даёт кастодиану указание продать соответствующее количество реальных ценных бумаг на традиционном рынке. Кастодиан исполняет сделку через стандартные брокерские каналы. Расчёты следуют традиционным срокам — как правило, один рабочий день (T+1) для акций США, согласно правилу SEC, введённому в мае 2024 года (SEC Rule 15c6-1(a)).

Денежные средства от продажи поступают на счёт эмитента после завершения расчётов.

Деньги выплачиваются, токены сжигаются

Как только эмитент получает денежные средства, он отправляет эквивалентную сумму держателю токенов — банковским переводом или переводом в стейблкоинах. Заблокированные токены затем сжигаются, то есть безвозвратно удаляются из смарт-контракта. Это сокращает общее количество токенов в обращении в соответствии с уменьшившимся числом реальных активов на хранении.

Сколько времени занимает погашение? Примерно от двух до четырёх рабочих дней. Один день — на расчёт по сделке на традиционном рынке, плюс от одного до трёх дней — на поступление денежных средств, в зависимости от способа оплаты и местонахождения.

Задержка обусловлена стороной традиционных финансов, а не блокчейном. Блокировка и сжигание токенов занимают секунды. Продажа реальных акций на фондовой бирже и банковский перевод следуют обычным банковским срокам. Для полного сравнения того, чем токенизированные ценные бумаги отличаются от традиционных по скорости расчётов, стоимости и прозрачности, см. Tokenized real-world assets vs traditional securities.

Как обеспечение поддерживает стоимость

Обеспечение — это связь между ценой токена и базовой стоимостью реального актива, стоящего за ним. На практике существуют три модели обеспечения.

Полное обеспечение (1:1)

Стандартный подход: на каждый токен в обращении у кастодиана хранится ровно один реальный актив. Один миллион токенов означает один миллион реальных акций у кастодиана. Каждый токен может быть погашен.

Частичное обеспечение

Если эмитент держит меньше реальных активов, чем токенов в обращении, часть держателей не сможет осуществить погашение. Пул с одним миллионом токенов, но лишь 800 000 реальных акций имеет коэффициент обеспечения 80% — это означает, что за 200 000 токенов не стоит никакого реального актива. Аудиты proof-of-reserves существуют именно для того, чтобы выявлять подобные ситуации. [О том, как оценивать эти отчёты, см. How to verify RWA tokens.]

Избыточное обеспечение

Некоторые эмитенты держат больше активов, чем выпущено токенов, создавая тем самым защитный буфер. Коэффициент обеспечения 110% означает, что эмитент может выдержать снижение цены базового актива на 10%, прежде чем пул опустится ниже уровня полного обеспечения. Это более консервативная структура, характерная для выпусков институционального уровня. Для детального сравнения того, как разные эмитенты выстраивают токенизацию — включая SPV-обёртки, блокчейн-реестры и ликвидность вторичного рынка — см. Tokenization methods for RWA liquidity.

Что умеют смарт-контракты — и чего не умеют

Смарт-контракты обеспечивают работу блокчейн-стороны цикла минтинга и погашения. Они отслеживают владение токенами по адресам кошельков, блокируют токены в процессе погашения, чтобы исключить двойное расходование, сжигают токены после подтверждения расчётов эмитентом и ведут постоянную запись каждого минтинга и сжигания.

Однако возможности смарт-контрактов ограничены. Смарт-контракт не может заглянуть в хранилище кастодиана и убедиться, что реальные активы действительно там находятся, — он доверяет тому, что эмитент поддерживает обеспечение. Он не может вернуть активы в случае банкротства или несостоятельности кастодиана. Он не может перемещать деньги через банковскую систему — фиатные переводы происходят полностью за пределами блокчейн-сети. И он не может применять законы или нормативные акты разных стран.

В этом и состоит ключевой компромисс токенизированных ценных бумаг: блокчейн-уровень прозрачен, автоматизирован и защищён от фальсификаций, но полностью зависит от внецепочечных институтов — эмитентов, кастодианов, аудиторов и регуляторов — в части выполнения ими своих функций. Блокчейн отслеживает право собственности. Традиционные финансы защищают базовую стоимость. Для более широкого сравнения самокастодиальных и кастодиальных моделей в криптотрейдинге см. Self-custodial vs custodial trading explained.